Фондовый рынок: Учебное пособие для высших учебных заведений экономического профиля - Берзон Н.И.
ISBN 5-7755-0057-1
Скачать (прямая ссылка):
Следующая крупная проблема, появляющаяся в реальной работе, — изменяющаяся вследствие дополнительных перечислений или, наоборот, выплат сумма активов, находящихся в управлении менеджера. В таком случае возникает проблема оценки доходности портфеля при изменяющейся сумме вложенных средств.
Для рассмотрения проблемы необходимо пояснить некоторые термины.
Начальные вложения — сумма, перечисленная на начало периода покупки ценных бумаг, вошедших в портфель.
Дополнительные вложения— разница между суммами, дополнительно перечисленными на покупку ценных бумаг и изъятыми из портфеля активов на протяжении рассматриваемого периода.
Средний остаток — средняя сумма активов в портфеле за рассматриваемый промежуток времени.
Основная задача, стоящая перед нами в данном случае, — определение базы для расчета доходности, полученной за данный период времени. Существует несколько способов расчета среднего остатка. Мы рассмотрим самый простой — метод процентных чисел, который используется обычно в банках при начислении процентов по вкладам с изменяющейся суммой вклада.
Расчет основан на вычислении средневзвешенной суммы остатка средств по счету, где весами служит количество дней, в течение которых данная сумма находилась на счету.
Пример. Пусть инвестор имеет следующую динамику движения средств по портфелю активов:
Операция
Дата
Сумма, млн. руб.
Активы на начало периода
01.01.97
100
Перечисление средств
26.01.97
28
Снятие средств
19.02.97
57
Перечисление средств
01.03.97
79
Активы на конец периода
01.04.97
180
222
Часть II. АНАЛИЗ ЦЕННЫХ БУМАГ
Необходимо рассчитать среднюю сумму вложений по состоянию на 01.04.96.
Для начала рассчитаем остаток суммы вложений на каждый день ее изменения.
1.01.97-26.01.97 - 100 млн. руб.
26.01.97-19.02.97 - 128 млн. руб.
19.02.97-1.03.97 - 71 млн. руб.
1.03.97-1.04.97 - 150 млн. руб.
На основе известных временных периодов вычисляем средний остаток вложенных средств (Ос) на протяжении всего периода времени с 01.01.97 по 30.03.97:
(100 ж 26) + (128 ж 23) + (71 ж 11) + (150 ж 30) Ос = -од- = 120,27 млн. руб.
Далее не составляет никакого труда рассчитать доходность инвестиций, зная среднюю сумму вложений и прибыль, заработанную за период.
Пусть чистая сумма активов на 1.04.97 составляет 180 млн. руб. Необходимо оценить доходность портфеля ценных бумаг.
Для этого вычисляем прибыль как разницу между текущей стоимостью портфеля и стоимостью портфеля на начало периода с учетом перечислений и снятия с рынка. Чтобы рассчитать полученный за период доход (E), применяют формулу:
E=A1-(A0+ IU- ЕС), где A0 — сумма активов на начало периода; A1 — сумма активов на конец периода; U — дополнительные перечисления на рынок; С — снятие средств с рынка. В нашем примере доход за период составит:
E = 180 - (100 + 28 + 79 - 57) = 30 млн. руб. Доходность портфеля ценных бумаг определяется как отношение рассчитанной суммы дохода к среднему остатку средств:
Кортф = Х Х ЮО.
где / — число дней в рассматриваемом периоде.
Доходность портфеля в рассматриваемом примере составила:
30 365
W#= 12O27 Х "90~ Х 100 = 101<16%.
Гпава 6. Анализ доходности ценных бумаг
223
6.6. КРИВАЯ ЭФФЕКТИВНОЙ ДОХОДНОСТИ
На каждом сегменте финансового рынка существует зависимость между доходностью финансового инструмента и сроком до его погашения, причем такая зависимость стабильна только на одном сегменте и может иметь совершенно иные значения на другом. Эта зависимость получила название кривой эффективной доходности. В данном случае время до погашения является мерой риска вложения в актив: чем дольше срок вложений, тем меньше уверенности, что должник вовремя и в полном объеме погасит долг, а соответственно больший риск инвестиций.
На рисунке 6.7 приведена кривая эффективной доходности нормального вида.
Доходность
max
min
°р' Время
Рис. 6.7. Кривая эффективной доходности
Существуют две основные теории, объясняющие существование и форму кривой эффективной доходности: теория ликвидности и теория рациональных ожиданий. Наиболее распространенная теория ликвидности утверждает, что ликвидность актива определяется сроком до его погашения и, соответственно, активы с большими сроками до погашения должны давать большую доходность по сравнению с краткосрочными активами. Такая премия является компенсацией за низкую ликвидность и больший риск долгосрочного актива.
В соответствии с теорией рациональных ожиданий кривая эффективной доходности отражает ожидания инвесторов относительно будущей доходности финансовых инструментов. Так, отрицательный наклон кривой эффективной доходности может означать ожидания инвесторов снижения доходностей на финансовом рынке.
224
Часть И. АНАЛИЗ ЦЕННЫХ БУМАГ
Из наблюдения за изменением кривой эффективной доходности можно сделать следующие выводы:
1. Существует минимальная доходность финансового инструмента, от значения которой начинается кривая и ниже которой доходность обычно не опускается. Это значение доходности соответствует наименьшему риску вложения в актив. Такой риск называется системным или недиверсифицируемым. Его величина меняется со временем и определяется общеэкономическим и политическим положением в стране, а также привлекательностью данного финансового актива. На рынке ГКО—ОФЗ данная величина может также зависеть от потребности государства в заимствованиях с рынка ГКО—ОФЗ, а минимальное значение риска соответствует выпуску ГКО, у которого наименьший срок до погашения.
