Фондовый рынок: Учебное пособие для высших учебных заведений экономического профиля - Берзон Н.И.
ISBN 5-7755-0057-1
Скачать (прямая ссылка):
218
Часть II. АНАЛИЗ ЦЕННЫХ БУМАГ
1. Прежде всего рассчитаем номинальную доходность вложений:
100-78,25 360 Дшш--JwE- х ~9O х ЮО = 111,18%.
2. Теперь вычислим среднемесячный показатель инфляции на основе известного годового значения:
^нф(ср.-мес)
3. Тогда реальное значение доходности вложения в актив составит: 100 78,25
loo J 360
Дреа, =-- Х ИТ Х 100 = 8)94%-
Таким образом, реальная доходность вложения в ГКО составила лишь 8,94%, остальная же часть доходности была инфляционной составляющей.
Для вычисления показателя инфляции за период обращения ГКО воспользуемся приведенной выше формулой:
W = [(i + 1t)x(i+w)x(1+]S)-1]xl00 = 23'64'
100 -78,25
1 + 2ІМ
loo J 360 „
ipean = -ад- Х "90" Х 1OO =13,44%.
Тогда реальная доходность в этом случае составит 13,44%.
6.4.5. Доходность с учетом налогообложения
Следующим фактором значительного снижения реальной доходности вложений является налогообложение полученной прибыли. Согласно действующему на данный момент налоговому законодательству налогообложению подлежит курсовая разница между ценой покупки и ценой продажи по ОФЗ исходя из общей ставки налогообложения — 35%; купонный доход по ОФЗ — по ставке 15% и доход по ГКО — по ставке 15%.
Необходимость поделиться с государством частью заработанного приводит к уменьшению прибыли. Предположим, что
Гпава 6. Анализ доходности ценных бумаг
219
ставка налогообложения равна Tax, тогда после уплаты налогов прибыль уменьшится в соответствии с множителем (1 — Tax). Следовательно, формула расчета доходности по ОФЗ изменится следующим образом:
(/> - Ы * х (1 - Tax) + к" - + *К>)х (| - Тах,) 365
--Ш-р * „,-* 77 * ЮО,
где 7шс — ставка налога на дисконт по ОФЗ, равная 0,35; Tax' — ставка налога на купонный доход, равная 0,15. В связи с введением налога на доход по ГКО полученный дисконт как разницу между ценой продажи и покупки также необходимо уменьшить на сумму налога.
6.5. ВЫЧИСЛЕНИЕ ДОХОДНОСТИ ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ
В реальной жизни финансовому менеджеру приходится размещать средства в различные ценные бумаги, которые дают разную доходность. Одни более доходны, другие — менее. В таком случае возникает проблема оценки эффективности работы по управлению активами, т.е. прибыльности вложений. Естественно, можно оценить работу менеджера по сумме прибыли, полученной за квартал, но в таком случае возникает проблема оперативного оценивания работы управляющего.
Возьмем реальную ситуацию: в управлении находится портфель ценных бумаг трех выпусков, купленных в разное время и с разной доходностью до погашения. Необходимо оценить среднюю доходность портфеля ценных бумаг. Самое простое решение, возможное в данном случае, — нахождение средневзвешенной мгновенной доходности портфеля, где доходность каждой бумаги взвешивается по сумме средств, вложенных в данную ценную бумагу, относительно общей стоимости портфеля. Доходность, рассчитанная таким образом, называется мгновенной потому, что в качестве цен бумаг берутся текущие котировки, которые могут измениться в любой момент.
Необходимо также заметить, что для взвешивания выбрана именно сумма вложений в каждую из бумаг, так как разные выпуски могут иметь разную текущую стоимость. Соответствен-
220 Часть II. АНАЛИЗ ЦЕННЫХ БУМАГ
но взвешивание доходности по количеству бумаг даст некорректные результаты.
Пример. В управлении у финансового менеджера находится портфель ценных бумаг, состоящий из выпусков ГКО со следующими данными:
Номер серии
21068
22032
22040
Дата покупки
7.08.96
2.08.96
15.07.96
Цена покупки, % от номинала
81,32
85,00
66,50
Количество, шт.
25
25
50
Текущая цена, % от номинала
92,76
94,42
84,30
Текущая дата — 17.09.96. Необходимо определить доходность вложений в каждую из ценных бумаг и в среднем по портфелю.
Начнем с вычисления доходности вложений в каждую из ценных бумаг. Для этого применим уже известную нам формулу вычисления доходности вложений, приняв при расчетах число дней в году равным 360, без учета факторов, влияющих на снижение реальной доходности (инфляция, налоги, комиссионные):
д« =
" п
где Рпо — цена продажи ГКО;
360
х — х ЮО,
Pn - цена покупки ГКО;
tejl — количество дней с момента вложения до дня продажи. В результате расчетов получается следующая таблица данных:
Номер серии
21068
22032
22040
Дата покупки
7.08.96
2.08.96
15.07.96
Цена покупки, % от номинала
81,32
85,00
66,50
Текущая цена, % от номинала
92,76
94,42
84,30
Количество, шт.
25
25
50
Текущая стоимость вложений, руб.
23 190 000
23 605 000
42 150 000
Текущая доходность вложений, %
126,6
88,65
160,6
Да
Теперь вычисляем среднюю мгновенную доходность портфеля: (126,6 х 23190 ООО) + (88,65 х 23 605 ООО) + (160,6 х 42 150 ООО)
23190 000 + 23 605 000 + 42 150 000
= 132,6%.
Глава 6. Анализ доходности ценных бумаг
221
Необходимо еще раз заметить, что полученный показатель является лишь мгновенным отражением доходности портфеля ценных бумаг и при изменении котировок значение доходности соответственно изменится. Тем не менее можно составить впечатление о работе менеджера по динамике движения данного показателя в течение квартала. Конечная доходность вложений средств, рассчитанная на основе заработанной за квартал прибыли, будет незначительно отличаться от среднеквартального значения данного показателя.
