Фондовый рынок: Учебное пособие для высших учебных заведений экономического профиля - Берзон Н.И.
ISBN 5-7755-0057-1
Скачать (прямая ссылка):
К = Н к _1_ к ZfEL 0 ". 100 365 ' где H — номинальная стоимость облигации; / — ставка купонного дохода по купону; Ткуп — купонный период.
Купонный период — это период между датами выплаты предыдущего и текущего купона.
Текущая доходность (Дтек) рассчитывается на основе известного купонного дохода относительно даты его очередной выплаты по формуле:
K0 360
Дтек = Р*н + кд„ х 17 х 100'
где K0J1 — сумма накопленного купонного дохода на текущую дату; K0 - сумма выплачиваемого купонного дохода; tk — количество дней до выплаты текущего купона; P — котировка ОФЗ на текущую дату (берется в долях от номинальной стоимости облигации); H — номинальная стоимость.
Текущая доходность не является эффективным показателем доходности ОФЗ, так как этот показатель можно рассчитать только на ближайший купонный период. Поэтому данная формула используется только при краткосрочной оценке доходности по ОФЗ.
Текущая доходность ОГСЗ определяется так же, как и по ОФЗ, с той лишь разницей, что накопленный купонный доход
206
Часть II. АНАЛИЗ ЦЕННЫХ БУМАГ
включается в котировку ОГСЗ. В этом случае текущая доходность по ОГСЗ рассчитывается по формуле:
K0 365
Дшк = Т~ х 77 х ЮО,
А огсз 'к
где K0 — выплачиваемый купонный доход;
P0Zc3 — котировка ОГСЗ с учетом накопленного купонного дохода.
Полная доходность по купонным облигациям рассчитывается с учетом двух составляющих: купонного дохода и прироста стоимости самой ОФЗ (курсовой разницы). На основе формулы полной доходности рассчитывается официальная доходность ОФЗ:
1-^«ннкв-кдн)
Дпопн = P-H^v X-X ЮО,
100 дн
где P — текущая котировка облигации в процентах от номинала; K0 — сумма выплачиваемого купонного дохода; Кдм — сумма накопленного купонного дохода на текущий момент.
Необходимо заметить, что в официальной формуле расчета доходности по ОФЗ есть значительный недостаток: при расчете считается, что в момент выплаты купона стоимость ОФЗ составит 100% и инвестор получит, таким образом, дополнительную прибыль за счет курсовой разницы, если, конечно, он покупал облигацию менее чем за 100% от номинала. В действительности этого может не произойти, так как к моменту выплаты купонного дохода цена ОФЗ может упасть ниже того уровня, по которому она была приобретена.
Показатель полной доходности отражает реальную ситуацию только в последний купонный период перед погашением ОФЗ, когда держатель облигации действительно получает при ее погашении не только купонный доход, но и номинал самой ОФЗ. В остальные же периоды расчеты по данной формуле могут дать
Как и в случае с текущей доходностью, полная доходность по ОГСЗ рассчитывается по аналогичной формуле с той лишь разницей, что накопленный купон включается в котировку ОГСЗ:
/>„ - Рт 365
Дполн ~ У х 77 х 100'
* пок Ч
Гпава 6. Анализ доходности ценных бумаг
207
Так как прогнозировать доходность по купонным ценным бумагам более чем на срок до даты выплаты купона очень сложно, то более объективным показателем доходности ОФЗ является доходность вложения, рассчитанная по формуле:
Д = -ШР_1-l X X т
где P — текущая котировка облигации без учета купонного дохода в процентах от номинала; Pn — цена покупки облигации;
Кдм — сумма накопленного купонного дохода по текущему купону;
^дм~ сумма уплаченного накопленного купонного дохода при покупке облигации;
Za0 — общая сумма всех купонных доходов, выплаченных по данной облигации с момента ее покупки; /д, — количество дней, прошедших с момента покупки. Логика данной формулы достаточно проста. Текущая стоимость ОФЗ с учетом текущего накопленного купонного дохода и суммы всех купонных доходов, уже полученных по данной облигации, соотносится с полной суммой средств, затраченных на покупку облигации (в том числе купонный доход).
Для ОГСЗ формула расчета доходности вложений будет похожа на формулу расчета полной доходности, но в ней учитываются и суммы, выплаченные по купонам:
(Рт- Pn) + ЪК0 365
д* = р-—- * T х 10°.
' п 'вл
где Рт — текущая котировка ОГСЗ.
6.4. факторы. снижающие ДОХОДНОСТЬ ОПЕРАЦИИ С ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ
При анализе доходности фондовых операций необходимо учитывать не только номинальную доходность, но и ее реальное значение. Реальная доходность отличается от номинальной тем, что при ее расчете учитываются все издержки, понесенные
Часть ІІ. АНАЛИЗ ЦЕННЫХ БУМАГ
инвестором при проведении данной операции. Издержки, в свою очередь, можно разделить на прямые и косвенные. К прямым издержкам относятся комиссионные вознаграждения брокеру и другие денежные выплаты. К косвенным издержкам можно отнести упущенную выгоду от неиспользования средств в течение того времени, когда они перечисляются на расчетный счет или с расчетного счета. Соответственно, чем меньший срок до погашения у фондового инструмента, тем сильнее сказывается негативное влияние издержек на реальную доходность вложения.
6.4.1. Влияние комиссионного вознаграждения
Для рассмотрения влияния комиссионных необходимо сделать некоторые утверждения, соответствующие реальным условиям:
