Фондовый рынок: Учебное пособие для высших учебных заведений экономического профиля - Берзон Н.И.
ISBN 5-7755-0057-1
Скачать (прямая ссылка):
Что касается фундаментального анализа, Сорос отвергает утверждение, что «котировки являются пассивным отражением ценности акций, лежащих в их основе», и вывод о том, что это отражение «так или иначе соотносится со стоящими за акциями активами». Цены акций всегда искажены, и это искажение может влиять на акции.
Главные выводы теории рефлексивности:
1. На рынке всегда присутствуют превалирующие предпочтения того или иного направления.
2. Рынок может воздействовать на ход предвосхищаемых им событий.
Таким образом, теория рефлексивности показывает, как складывающиеся котировки могут повлиять на реальную ценность акций, которая, следуя принципам фундаментального анализа, и отражается на котировках.
7.4. ОСНОВЫ ФУНДАМЕНТАЛЬНОГО АНАЛИЗА
7.4.1. Рыночный анализ активов
Как известно, существуют две основные характеристи-кії, применимые к оценке любого вида инвестиций, — доход и риск. Понятие дохода, применительно к ценным бумагам, состоит из двух составляющих:
— выплачиваемого дохода, который выражается в виде процентных и купонных выплат по облигациям, фиксиро-
Гпава 7. Методы анализа ценных бумаг
233
ванных или нефиксированных дивидендов по привилегированным и обыкновенным акциям соответственно; — курсового дохода, который зависит от рыночной стоимости активов.
Однако, помимо анализа абсолютного прироста цен, целесообразно проводить сравнительный анализ доходности или роста цен на ценные бумаги по отношению к динамике курсов других бумаг или соответствующей отрасли или к совокупному рынку, который может характеризоваться агрегированным фондовым индексом. Таким показателем является альфа-коэффициент. По своей сути он отражает прирост курсовой стоимости актива по сравнению с приростом значений выбранного для анализа рынка, или, иначе говоря, коэффициент характеризует нерыночный компонент курсового роста. Если альфа какой-либо ценной бумаги положительна, то это означает, что темпы роста ее курса за рассматриваемый период выше, чем в среднем по рынку.
Понятие риска является более сложным и многогранным. У. Шарп определил понятия систематического (рыночного) и несистематического (диверсифицируемого или специфического) риска. Систематический риск — это минимальный уровень риска, который может быть достигнут при формировании рыночного портфеля. Этот риск связан с политическими, социальными и макроэкономическими процессами, оказывающими влияние на весь рынок в целом. Систематический риск зависит от особенностей поведения конкретной ценной бумаги и компании — эмитента ценной бумаги. Измеряется систематический риск с помощью бета-коэффициентов. Бета-коэффициент представляет собой отношение изменения доходности данного актива по отношению к изменению доходности рынка в целом. Грубо говоря, бета показывает, насколько колебания доходности данной ценной бумаги превосходят колебания доходности рынка в целом. Значение показателя рассчитывается по статистическим данным для каждой ценной бумаги и периодически публикуется в специальных изданиях. Общая формула расчета бета-коэффициента для произвольной г'-той компании Имеет вид:
Pi var(AJ ' где Rj — доходность /-той бумаги; Rn, — доходность рынка в целом.
234
Часть II. АНАЛИЗ ЦЕННЫХ БУМАГ
Интерпретация этого коэффициента заключается в следующем:
? = 1 означает, что акции данной компании имеют среднюю степень риска, сложившуюся на рынке в целом;
? < 1 означает, что ценные бумаги данной компании менее рискованны, чем в среднем на рынке;
? > 1 означает, что ценные бумаги данной компании более рискованны, чем в среднем на рынке.
В целом по рынку ценных бумаг бета-коэффициент равен единице. В портфельной теории, в частности, разработана модель, показывающая взаимосвязь систематического риска и доходности ценных бумаг, — capital asset prising model. В рамках этой модели можно построить уравнение, называемое рыночным уравнением:
R = a, + V1Rn + г,.
На рисунке 7.1 представлена зависимость доходности акций и рыночной доходности.
Рыночная доходность
Рис. 7.1. Зависимость доходности акций от рыночной доходности
Это уравнение показывает зависимость доходности ценной бумаги от рыночной доходности, меры отклика, измеряемой коэффициентом ? и отклонением, измеряемым є. Таким образом, аир являются мерами систематического и несистематического риска.
Дополнительно к вышеперечисленным коэффициентам часто используется коэффициент R2 — коэффициент детерминации. Он характеризует предсказуемость поведения акции. Чем ближе R2 к нулю, тем более независимым является поведение акции по
отношению к рынку. Вычисляется следующим образом:
Гпава 7. Методы анализа ценных бумаг
235
Существует еще одна мера риска — риск ликвидиости. Ликвидность в данном смысле — это возможность в любой момент купить или продать достаточно большое количество бумаг без существенных потерь в цене. Какой смысл покупать высокодоходные ценные бумаги, если не будет возможности их продать и зафиксировать свою прибыль?
Чем ближе реальные цены покупки и продажи, тем выше ликвидность. При совпадении цен покупки и продажи для инвестора ликвидность называется абсолютной. На ликвидность влияет объем рынка, брокерские комиссионные и слиппейдж, который включает в себя рыночный спрэд между ценой покупки и ценой продажи, а также издержки, связанные с временным лагом между принятием решения о сделке и фактическим ее исполнением, между которыми цена может существенно измениться. Общепризнанного коэффициента для измерения ликвидности не существует, но часто для этого используются коэффициенты, отражающие отношение дневного объема операций к объему эмиссии, соотношение цен покупки и продажи, соотношение объемов спроса и предложения и пр.
