Современный стратегический анализ: 5-е издание - Грант Р.М.
ISBN 978-5-469-01303-7
Скачать (прямая ссылка):
что такое прибыль?
До сих пор мы говорили о стремлении компаний к получению прибыли фирмы в свободных терминах. Пришло время более тщательно рассмотреть то, что мы подразумеваем иод прибылью и какое это имеет отношение к акционерной стоимости.
Прибыль — это превышение доходов над затратами, которое может быть распределено между владельцами фирмы. Но если максимизация прибыли должна быть реалистичной целью, то фирма должна знать, что такое прибыль и как ее можно измерить. Другими словами, требование о максимизации прибыли, предъявляемое менеджерам, создает неопределенность и открывает широкие возможности для индивидуальной интерпретации. Что именно фирме необходимо максимизировать: валовую прибыль, прибыль от продаж, доходность акционерного капитала, рентабельность инвестированного капитала или что-то еще? За какой период времени? С какой долей поправки на риск? И вообще, что такое прибыль — бухгалтерская прибыль, денежный поток или экономическая прибыль? Эта путаница сразу же бросается в глаза, как только мы рассмотрим деятельность прибыльных компаний. Таблица 2.1 демонстрирует, что любое ранжирование деятельности компаний зависит от того, как измерена прибыль. Необходимо устранить неопределенность в следующих моментах:
• Означает ли максимизация прибыли максимизацию чистой прибыли или нормы прибыли? Если последнее, то имеем ли мы дело с прибылью в отношении к продажам (прибыльность продаж), общей сумме балансовой стоимости активов (прибыльность активов) или акционерному капиталу (прибыльность капитала)? Выбрав в качестве цели любую форму прибыльности из трех вышеперечисленных, мы получим искаженные результаты. Указание «максимизировать валовую прибыль», вероятно, будет стимулировать инвестиции в те виды деятельности, которые прибыль-
иы, но где прибыль падает ниже стоимости капитала. Максимизация нормы прибыли побудит фирму сокращать инвестиции в активы до тех пор, пока она не будет вынуждена ограничиться несколькими исключительно прибыльными видами деятельности.
• В течение какого периода следует максимизировать прибыль? Определение продолжительности периода является исключительно важным. Как только топ-менеджерам вменяют в обязанность ежеквартально максимизировать прибыль, возникает опасность, что сокращение инвестиций в основные фонды и ЫИОКР нанесет урон долгосрочной прибыльности.
• Каким образом следует измерять прибыль? Бухгалтерская прибыль определяется принципами бухгалтерского учета, по которым составляются финансовые отчеты компании. Прибыль компании варьируется не только в зависимости от системы бухгалтерского учета каждой страны, но и от того, что компании сами решают, к каким статьям отнести свои расходы, что именно капитализировать, какой график списания составить, как оценивать свои активы и что следует предпринять в необычных ситуациях.7 После катастрофических скандалов в связи с подделкой бухгалтерских отчетов в Enron, Ahold и других компаниях и повторным пересмотром отчетов о прибылях и убытках в компаниях с безукоризненной репутацией типа General Electric, доверие к бухгалтерской прибыли как к достоверному показателю эффективности разбилось вдребезги.
Таблица 2.І. Деятельность ведущих компаний США, использующих различные измерения прибыли (данные за 2002 г.)
Чистый
Прибыль
Прибыль на собст-
Прибыль на инвестированный капитал, %4
Экономическая добав-
Рыночная добавлен-
Доход
Компания
доход, $млн1
от продаж, %2
венный капитал,
%3
ленная стоимость, $ млн5
ная стоимость, $ млн8
акционеров,
%7
Citigroup
15 276
15,2
17,6
13,1
2964
66 078
(24,1)
General
14118
10,7
22,2
14,7
5983
222 767
(37,8)
Electric
Exxon Mobil
11 460
6,3
15,4
6,6
(2175)
85108
(8,9)
Altria
11 102
17,9
57,0
15,1
6696
28 230
(6,8)
Bank of
9249
20,2
18,4
10,7
341
20427
14,5
America
Ptizer
9,126
25,9
45,7
7,0
(2779)
52 683
(22,1)
Wal-Mart
8039
3,3
20,5
13,0
2928
307 346
(11.8)
Microsoft
7829
27,6
15,0
22,0
2201
212 340
(22,0)
Merck
7149
13,8
31,3
19,1
3872
107 076
(26,0)
American
5519
8,1
9,3
7,6
(1249)
40 845
(26,9)
International
ПРИМЕЧАНИЯ:1 Чистая прибыль после налогов. - Чистая прибыль как процент от доходности продаж. 'Чистая прибыль как процент (на конец года) акционерного капитала.4 (Чистая прибыль после вычета налогон + Процент по долгу) / (Средняя стоимость акционерного капитала + Средняя стоимость долга).
Чистые операционные расходы после вычета налогон минус стоимость капитала.6 Валовая рыночная стоимость (акционерный капитал + долг) минус валовые инвестиции в активы.7 (Дивиденд в 2002 г. + + Изменение в цене акции в течение 2002 г.) / Цена акции в начале 2002 г.
ИСТОЧНИК: Fortune. April 14. 2003; Stern Stewart & Company.
от бухгалтерской прибыли
к экономической прибыли
Главная проблема бухгалтерской прибыли состоит в том, что она объединяет два типа прибыли. Это норма прибыли на собственный капитал, которая вознаграждает инвесторов за использование их капитала, и экономическая прибыль, которая является чистым свободным излишком, остающимся после оплаты всех видов затрат (включая стоимость капитала). Один из подходов по определению более точного и желаемого размера прибыли состоит в том, чтобы разделить эти два элемента и сосредоточиться на экономической прибыли как на мере эффективной производительности. Чтобы различать чистую, или экономическую, прибыль и бухгалтерскую прибыль, экономисты и специалисты по бизнес-стратегии часто называют экономическую прибыль рентой, или экономической рентой.
