Современный стратегический анализ: 5-е издание - Грант Р.М.
ISBN 978-5-469-01303-7
Скачать (прямая ссылка):
ВСТАВКА 2.1
Использование EVA в корпорации Varity
Varity — производитель дизельных двигателей и компонентов для автомобилей. Компания была создана на руинах гиганта Massey-Ferguson, производившего сельскохозяйственную технику. Председатель и генеральный директор Виктор Райе кратко обрисовал использование EVA в компании.
EVA проникает на каждый уровень Varity, начиная с зала заседаний советов директоров и заканчивая мастерскими и цехами. Размер выплачиваемой мне премии, равно как и размеры премий всех топ-менеджеров, определяются исключительно тем, достигла ли Varity целей, поставленных EVA. Мы полагаем, что этот подход позволяет нам уравновесить интересы руководства и акционеров компании... Вот некоторые конкретные способы применения EVA:
• в 1992 г. EVA компании Varity составляла отрицательную сумму в $150 млн. Мы поставили перед собой цель за пять лет достичь положительного значения EVA в показателях ежегодного прироста, используя стоимость капитала до вычета налогов в 20%. К 1995 г. мы приблизились к нашей цели на 80%;
• EVA заставила нас обратить более пристальное внимание на структуру капитала компании. Признавая, что акционерная стоимость выше стоимости долга, мы осуществили программу по биржевой скупке собственных акций;
• EVA выявляет операции и проекты, прибыль от которых превышает стоимость капитала. Анализ EVA подтвердил правильность нашего решения о запуске новых производственных мощностей для выпуска нашей антйблокировочной системы «Kelsey-Hayes»;
• мы используем модель EVA, чтобы оценить потенциал совместных предприятий. Мы решили, что совместное предприятие с компанией Perkins, производящей дизельные двигатели в Великобритании, и Ishikawajima-Shibaura в Японии принесет доходы, которые превысят стоимость капитала;
• мы используем анализ EVA как неотъемлемую часть процесса ежегодного стратегического планирования, чтобы определить количество таких инициатив, как расширение деятельности на новых рынках или поглощение других компаний;
• EVA обеспечивает способ, позволяющий определить, послужит ли продажа бизнеса или активов интересам акционеров;
• EVA оказывает воздействие на все бизнес-процессы на наших восьмидесяти заводах и офисах. Например, совершенствование производственного цикла и оборачиваемости материально-производственных запасов снижает потребность в привлечении капитала и, в свою очередь, создает стоимость;
• используя стимулы по обеспечению положительных показателей прибыльности капитала, EVA заставляет менеджеров действовать так, как будто они сами являются акционерами. Мы связываем размер премий служащих непосредственно с улучшениями показателя EVA... Все зарплаты 4 тыс. сотрудников Perkins, включая членов профсоюза, определяются планом выплаты компенсаций на основе EVA.
ИСТОЧНИК: Victor Шее. «Why EVA Works for Varity», Chief Executive. September 1996.
где свободный денежный поток (С) измеряется как:
Чистая прибыль от производственной деятельности + Амортизация - Налоги - Инвестиции в недвижимость и оборотный капитал.
Таким образом, для максимизации своей стоимости фирма стремится максимизировать свои будущие чистые денежные потоки (свободный денежный поток), одновременно управляя своими финансами так, чтобы минимизировать стоимость своего капитала.
Каковы последствия этого метода максимизации стоимости для нашей концепции максимизации прибыли? Для начала он подразумевает, что критерием эффективности деятельности служит не столько бухгалтерская прибыль, сколько денежный поток (движение денежной наличности). На практике оценка компаний по дисконтированию экономической прибыли дает тот же самый результат, что и по дисконтированию чистых денежных потоков. Различие заключается в том, как мы поступаем с капиталом, использованным компанией. Метод, основанный на движении денежной наличности, вычитает капитал в тот момент, когда производится его трата; метод EVA придерживается общепринятого бухгалтерского принципа подсчета капитала по мере его потребления (путем включения амортизации). В принципе, полный метод дисконтированного денежного потока DCF — дает наиболее удовлетворительные результаты при оценке стоимости компаний. Однако на практике этот метод влечет за собой проблемы, связанные с необходимостью прогнозирования движения денежной наличности на много лет вперед; вероятнее всего, что многочисленные прибыльные компании в период фазы роста будут иметь отрицательные денежные потоки. Многие финансовые аналитики отдают предпочтение бухгалтерскому учету на основе денежного потока, а не бухгалтерской прибыли, поскольку менеджерам компаний гораздо сложнее манипулировать движением денежной наличности в личных целях. За то, что метод с денежными потоками дает более «чистые» результаты, чем метод, основанный на прибыли, приходится платить — возникает необходимость оценить денежные потоки в отдаленном будущем, чтобы получить обоснованную оценку стоимости предприятия.
Использование экономической прибыли в качестве критерия эффективности обусловлено главным образом простотой и практичностью. Во-первых, поскольку менеджеры лучше знакомы с измерениями прибыли на основе бухгалтерского учета, а не движений наличности, может быть, было бы легче перевести их расчет с бухгалтерской прибыли на экономическую прибыль, чем сразу перейти на вычисление денежного потока. Во-вторых, экономическая прибыль является полезным инструментом для оценки эффективности фирмы за отдельно взятый год, чего не в состоянии сделать свободный денежный поток.14
