Стратегический и конкурентный анализ - Фляйшер К.
ISBN 0-13-088852-4 (англ.) ISBN 5-94774-220-9 (рус.)
Скачать (прямая ссылка):
После того как аналитик установил, что рост продаж мог бы быть прибыльным или стратегически ценным, можно рассмотреть различные меры работы с переменными финансовой политики по второму варианту с целью увеличения уровня устойчивого роста.
Рычаги входящего денежного потока наличности
1. Доходы до выплат процентов и налогов. Увеличение доходов до выплат процентов и налогов посредством более производительных операций (сокращение издержек, реинжиниринг бизнес-издержек и т. п.) или более эффективных операций с помощью анализа взаимосвязи «стоимость - объем - цена - доход», движущей доходами до выплат процентов и налогов.
2. Сжатие компонентов цикла свободного оборота наличности. Сокращение цикла свободного оборота наличности высвободит наличные денежные ресурсы. Это может быть дополнено сокращением периода конверсии товарно-материальных запасов, увеличением периода выплат (учитывая потенциально нега-
Рис. 27.1а. Вариант формулы уровня устойчивого роста
Рис. 27.16. Процесс выведения формулы уровня устойчивого роста Источник: адаптировано по «The Financial Implication of Growth», by ТА. Ulrich and P. Arlow, 1980, Journal ofSmall Business Management, 18(4), c. 28-33
тивные воздействия на кредитные отношения) и сокращением периода конверсии покупательской задолженности (учитывая потенциально негативные воздействия на приверженность покупателей).
3. Издержки на погашение текущего долга. Сокращение расходов на выплату процентов пропорционально всем продажам посредством более благоприятных условий финансирования или посредством списания заложенных процентов на плату за аренду.
4. Планирование налоговых поступлений. Внедрение финансовых методов, которые сокращают действительные налоги, выплаченные по ставке ниже установленной законом.
5. Политика выплаты дивидендов. Выплата меньших дивидендов с учетом потенциально негативных эффектов для рынка.
6. Левередж. Увеличивающийся долг оказывает несколько положительных эффектов, включая увеличенный риск:
A. Увеличенный денежный поток наличности для поддержания роста.
Б. Более высокий финансовый левередж для обеспечения фирмы возможностью получать более высокую прибыль на собственный капитал в условиях существующей политики ценообразования.
B. Более высокий финансовый левередж по сравнению с конкурентами для обеспечения фирмы возможностью сбивать конкурентные цены, увеличивать качество или богатства качеств товара или услуги, наряду с получением той же самой прибыли на собственный капитал.
Г. Более значительные доли рынка, заработанные посредством жесткого ценообразования для обязательного отражения в более высокой общей стоимости имущества (то есть, реинвестированные прибыли), обеспечивая дальнейшее пространство для расширения долга с целью финансирования роста.
7. Выпуск нового акционерного капитала. Этот вариант обычно обладает меньшей привлекательностью по перечню аналитических действий. Современная корпоративная финансовая теория, наиболее выдающаяся работа Модильяни и Миллера (1958), говорит о том, что эффекты богатства акционера от более низких дивидендов являются менее разрушительными, чем эффекты от «разводнения» акционерного капитала посредством выпуска дополнительных акций.
Рычаги исходящего денежного потока наличности
1. Сокращение инвестиций в оборотный капитал. Сокращение инвестиций и увеличение оборачиваемости наличности в оборотном капитале может включать в себя проведение таких мероприятий, как, например, сокращение запасов по стоимостной цепочке, регулирование рыночной власти фирмы для отсрочки выплат и сокращение покупательской задолженности, понимая «стоимости» со стороны покупателей и того, что каждому покупателю необходимо показать положительную прибыль на инвестиции фирмы.
2. Сокращение инвестиций на поддержание объема капитала. Для высвобождения наличных средств для новых стратегий можно уменьшить инвестиции,
предназначенные для сохранения существующего объема капитала фирмы. Аналитик должен помнить о потенциальной опасности невнимательно отсрочиваемых платежей. Например, сокращение объема капитала может отсрочить даже более высокие стоимости приобретения капитала в виде более значительного простоя, пропущенных заказов, более низкого качества и неудовлетворенности покупателей. Для нахождения оптимального баланса может помочь калькуляция себестоимости по операциям.
3. Сокращение инвестиций в расширение капитальных активов. Капиталоин-тенсивность новых стратегий или расширения существующих стратегий может быть сокращена для уменьшения утечки капитала. Снова, сопутствующая угроза состоит в потенциальном разрушающем воздействии, которое это действие будет оказывать на эффективность соответствующих стратегий. Сниженная ка-питалоинтенсивность может сделать фирму уязвимой по отношению к конкурентам, которые активно внедряют технологические инновации в надежде получении возможности снижения цен и/или увеличения дифференциации в будущем. Следовательно, этот рычаг может снизить стратегическое положение фирмы в отрасли.
Многие переменные являются взаимозависимыми. Поскольку формула устойчивого роста объединяет все эти переменные, она является идеальным инструментом для количественной оценки этих компромиссов. Анализ чувствительности этих рычагов может пролить свет на варианты позиционирования фирмы. Говиндараян и Шэнк (1986) полагают, что особенно ценным применением этого типа анализа чувствительности уровня устойчивого роста является употребление в формуле всех переменных постоянными, кроме одного ключевого политического рычага. Посредством принятия решения для одной ключевой переменной аналитик может определить воздействие роста продаж либо на источники, либо на способы использования средств. Таблица 27.1 отражает результат такого анализа чувствительности.
