Фондовый рынок: Учебное пособие для высших учебных заведений экономического профиля - Берзон Н.И.
ISBN 5-7755-0057-1
Скачать (прямая ссылка):
Следует отметить, что варрант может не иметь скрытой цены, когда исполнительная цена выше рыночной цены акции.
Однако ОН будет ИМеТЬ Временную Цену ВСЛСДСТВИе ТОГО, '!TO у
рыночной цены акций есть тенденция к росту. Временная цена варранта снижается по мере приближения конца срока его действия, так как уменьшаются спекулятивные ожидания роста курсовой стоимости акций. По истечении срока действия варрант теряет всякую ценность. Изменения цены варранта за период его действия показаны на рисунке 4.1.
9- 1014
130
Часть I. ЦЕННЫЕ БУМАГИ
А Цена
О j'i \h і h
Рис. 4.1. Динамика изменения цены акций и цены варранта
На представленном рисунке видно, что в начальный период исполнительная цена варранта (P11) превышает рыночную цену акций (Ра), изображенную прямой AD. В данный момент варрант имеет только временную цену (Рвр), так как рыночная цена акций ниже исполнительной цены. Цена варранта в каждый момент времени представляет собой разницу между кривой CD и исполнительной ценой варранта. До точки /, варрант не имеет скрытой цены, а обладает только временной ценой. Вправо от точки /| у варранта возникает скрытая цена и продолжает существовать временная цена, которая постепенно уменьшается, приближаясь к точке D, показывающей срок окончания действия варранта. В момент времени /2 отмечаются временная цена варранта (отрезок EQ) и скрытая цена (отрезок QK). В момент окончания срока действия варранта (t3) проявляется только скрытая цена варранта.
~ж ~ж Ї 1?;LSKULttSBABCa млій*У§Ш* III»*
При принятии инвестиционных решений о целесообразности покупки варрантов необходимо учитывать их переоценку. Под переоценкой варрантов понимается разница между стоимостью акций, приобретенных по исполнительной цене с учетом затрат на покупку варрантов, и рыночной ценой акций. Величина переоценки (¦5^) определяется следующим образом;
Гпава 4. Права, варранты, депозитарные расписки_131
Sn — P11 + Pg P0,
где P11 — исполнительная цена;
P8 — цена приобретения варранта; P0 — рыночная цена акций.
Например, на представленном графике (рис. 4.1) в начальный момент времени цена акций составляла 20 руб., исполнительная цена равна 30 руб. и цена самого варранта — 5 руб. В этом случае переоценка варранта составляет: (30 + 5 — 20) = 15 руб. В момент времени t3, когда рыночная цена акций достигла 50 руб., переоценка варранта равна (30 + 20 - 50), т. е. нулю.
Определение величины переоценки позволяет инвестору провести анализ по следующим направлениям:
— сопоставление динамики изменения переоценки с темпом роста курсовой стоимости акций. Инвестор должен оценить, достаточен ли период времени для того, чтобы курсовая стоимость акций возросла и свела величину переоценки хотя бы к нулю. Если цена акций стабилизировалась или растет медленными темпами, то варрант может быть переоценен и к окончанию срока действия его цена и исполнительная цена приобретения акций могут оказаться выше рыночной цены акций. В этом случае не имеет смысла приобретать варрант, так как его цена является завышенной;
— сравнение относительной переоценки с величиной, характеризующей отношение цены акции к размеру дивиденда (P/d). Относительная переоценка определяется как отношение величины переоценки (Sn) к курсовой стоимости акций (P0). В нашем примере относительная переоценка (^0) в начальный момент времени составляет: (15 : 20) = 75%. Сравнивая относительную переоценку с величиной P/d по различным компаниям, следует отдавать предпочтение покупке варрантов у тех фирм, где отношение P/d выше. Низкое соотношение свидетельствует о выплате на вло-
m'lius-ttj ї.'0.1"ttjtis tt uli1t1i' tjv гс sj estj tti= Ї_І гтлїї2 '^VtVVT і*ТїЯ ЇїТ Т=їРґїї*УУҐЇ —
'IVVllllUlfl 1VU11I1 LJUl ^>\J I-V» ^(ILIII/IVII^VLIi ¦^/ J V 1 ї^??1Гі.1 ї~1 v—".лл_"
димо учитывать, так как владелец варранта за период его обладания не получает никаких дивидендов.
Варрант по сравнению с акцией обладает большим спекулятивным потенциалом, что привлекает к нему внимание участников фондового рынка. Как мы выяснили ранее, цена варранта меняется одновременно с изменением цены акций. При этом
132
Часть I. ЦЕННЫЕ БУМАГИ
ния цены акций. Вследствие этого доходность операций с варрантами значительно выше, чем по акциям.
Пример. Цена варранта равна 5 руб., исполнительная цена — 20 руб., рыночная цена акций — 25 руб. Через год рыночная цена акции возросла до 35 руб., т.е. увеличилась на IO руб. В этом случае цена варранта повысится по крайней мере до его скрытой цены, т. е. 35 — 20 = 15 руб. Прирост цены варранта за данный период составил: 15 — 5 = 10 руб. Таким образом, цена акции возросла на 10 руб. и цена варранта тоже увеличилась на 10 руб. Определим доходность по этим ценным бумагам как отношение прироста цен к начальной стоимости
этих бумаг. Доходность по акциям составила х 100 = 40%, а
доходность по варранту - ^ х 100 = 200%.
Операции с варрантами являются высокодоходными, но одновременно и рискованными. При обратной ситуации, когда происходит падение курсовой стоимости акций, цена варранта соответственно снижается. При одинаковом абсолютном снижении цен процентный убыток по варранту будет значительно больше, чем по акциям. Если в рассмотренном выше примере инвестор приобрел варрант за 5 руб. при рыночной цене акций 25 руб. и исполнительной цене, равной 20 руб., а через год цена акций упала до уровня исполнительной цены и в дальнейшем не ожидается роста курсовой стоимости акций, то цена варранта будет равна 0. В данной ситуации потери инвестора составили 5 руб. Если он покупал акцию за 25 руб., а затем продаст ее за 20 руб., то он потеряет 20% своего капитала. Владелец же варранта потеряет весь свой капитал.
