Инвестиционный анализ - Аньшин В.М.
ISBN 5-7749-0200-5
Скачать (прямая ссылка):
Если S7 < X, то опцион колл не исполняется. В этом случае стоимость инвестиционного портфеля равна S7. Конечный стоимостный результат инвестора будет равен S7 — S0 + С.
Рассмотренная стратегия по своему стоимостному итогу равнозначна продаже опциона пут или короткому путу, что можно понять из приведенных выше формул и из рассмотренного ниже примера. Короткий пут — в данном случае синтетический, или искусственный, опцион.
График результатов при покупке акции показан на рис. 17.5.
207
Результат
Цена акции
Рис. 17.5
ПРИМЕР. Рыночная цена акции в момент покупки — 96 долл. Цена исполнения опциона (страйк-цена) — 100 долл. за опцион. Премия по опциону колл — 16 долл., по опциону пут — 14 долл.
Допустим, к моменту исполнения опциона фактическая цена составила 100 долл. и совпала со страйк-ценой. Опцион не будет исполняться, следовательно, продавец опциона будет иметь прибыль 16 долл. (премия). Доход на курсовой разнице составит 4 долл. (100 - 96). Итоговый результат: 16 + 4 = 20 долл.
Предположим, цена акции — 116 долл. В этом случае опцион исполняется и продавец имеет убыток за счет реализации опциона в размере 16 долл. (100 — 116). В то же время на курсовой разнице он получит прибыль 20 долл. и, кроме того, премию 16 долл. Итого: —16 + 20 + 16 = 20 долл. Если цена акции 126 долл., убыток за счет исполнения опциона составит 100 - 126 = -26 долл. На курсовой разнице получается 126 - 96 = 30 долл. Премия: 16 долл. Итого: -26 + 30 + 16 = 20 долл.
Вывод. При цене акции 100 долл. и выше доход продавца опциона будет всегда составлять 20 долл.
Рассмотрим вариант, когда цена акции 90 долл. Поскольку эта цена ниже цены исполнения, покупатель опциона исполнять данный опцион не будет. За счет снижения курса убыток покупателя акции составит 90 - 96 = = ~6 долл. Премия — 16 долл. Итого: 16 — 6 = 10 долл. При цене акции 80 долл. потеря на курсовой разнице: 80 - 96 = -16 долл. Премия: — 16 долл. Итого: 16 - 16 = 0.
При цене ниже 80 долл. будет иметь место убыток, возрастающий на 1 долл. при снижении цены акции на 1 долл. Рассмотрим это на графике (рис. 17.6).
Результат
20 16
Рис. 17.6
Синтетический опцион Короткий колл/
80 96 100 116 Цена акции
2. Короткая продажа акции и покупка опциона колл (защитный опцион на покупку). Проиллюстрируем указанный процесс на рис. 17.7, 17.8. Короткая продажа акции — это продажа акции, взятой в долг с намерени-
208
Результат
Результат
+
Покупка акции
Цена акции
-16 -20
Длинный колл Синтетический опцион
Линия продажи ( акции
96410Ox' 116
Рис. 17.7
Рис. 17.8
ем ее купить в будущем. Идея данной стратегии состоит в том, чтобы застраховаться на случай непредвиденного роста цен. Она приводит к тем же результатам, что и покупка опциона пут.
3. Покупка акции и покупка опциона пут (защитный опцион на продажу). Защита от непредвиденного снижения цен. По результатам данная стратегия идентична покупке опциона колл. Применяя ее, инвестор стремится обезопасить себя при падении курса ниже некоторого значения. В случае такого падения инвестор исполняет опцион пут.
ПРИМЕР. Цена исполнения — 100 долл., цена покупки акции — 96 долл., премия — 14 долл.
Возможны следующие ситуации (рис. 17.9).
Цена акции — 100 долл. и выше. В этом случае опцион не исполняется. Инвестор платит премию в размере 14 долл. и получает прибыль от роста цены акции.
Если цена акции — 110 долл., то результат составит ПО - 96 - 14 = 0. При цене акции 96 долл. инвестор исполняет опцион и получает 100 - 96 = = 4 долл., но в результате он имеет убыток: 4 — 14 = —10 долл. При цене акции 90 долл. прибыль от исполнения опциона составит 100 -- 90 = 10 долл. Убыток от падения курса акции: 90 - 96 = -6 долл. Итого с учетом выплаты премии он имеет: 10 — 6— 14 = —10 долл.
Вывод. Для всех значений цены акции ниже 100 долл. убыток инвестора составит 10 долл.
Комбинации. Рассмотрим следующие комбинации: стеллаж (стрэддл), стрэнгл, стрэп, стрип.
Стратегия стеллаж — двойственная политика (рис. 17.10). Ее суть состоит в комбинации опционов колл и пут с одинаковыми ценами исполнения на одни и те же акции с равными сроками исполнения. Исполь-
Результат
Покупка акции у*
-14
Длинный пут
Рис. 17.9
209
зуется данная стратегия, когда рынок активен, но непредсказуем. Инвестор выбирает данную стратегию, когда ожидает значительного изменения курса, но не знает направлений изменения. Если происходят значительные изменения курса, то инвестор получает значительную прибыль. Продавец стеллажа, напротив, рассчитывает на незначительные колебания курса.
Инвестор при использовании данной стратегии платит две премии.
Самая неприятная ситуация возникает, когда S7 = X. В этом случае имеет место максимальный убыток. Например, если цена акции составит 100 долл., то опционы не исполняются, следовательно, инвестор терпит убыток 22 долл. (10 + 12).
Допустим, цена акции 122 долл. Инвестор исполняет опцион колл. Прибыль от реализации составит 122 - 100 = 22 долл. при убытке 22 долл.
