Инвестиционный анализ - Аньшин В.М.
ISBN 5-7749-0200-5
Скачать (прямая ссылка):
В данном подходе предполагается, что будущие доходы реинвестируются по ставке доходности, равной принятой ставке дисконтирования. Из приведенных выше формул получим:
^PV(I)
ПРИМЕР. Рассмотрим денежный поток следующего инвестиционного проекта :
-200 -50 100 300 400 500
I-1-1-1-1-1
Годы 0 1 2 3 4 5
Предположим, что ставка дисконтирования принята на уровне 20%. Современная стоимость инвестиций PV(J) определится следующим образом: -200 — 50 • 1,2-1 = -241,7. Конечная стоимость доходов будет равна: 100 • 1,23 + 300 • 1,22 + 400 • 1,2 + 500 = 1454,2;
ПГ454 2
MIRR^\i-^~-^ -1 =0,432. ) 241,7
Таким образом, модифицированная внутренняя доходность равна 43,2%. Для сравнения заметим, что обычная внутренняя норма доходности данного проекта равна 57,9%.
Модифицированная внутренняя норма доходности рассмотренного в самом начале данного пункта проекта А будет равна:
I 1051 2 MtRR = I---j ш о,556.
Ь(-15-95-1,2-2)
14.6. Определение дополнительного денежного потока
В ряде случаев сравнение альтернативных разномасштабных проектов по показателям NPV и IRR дает противоречивые результаты. Например, рассмотрим следующие два проекта (цена капитала — 10%) (табл. 14.6).
169
Таблица 14.6
0-й год
1-й год
NPV
IRR
Проект А
-100
150
36,4
0,5
Проект Б
-200
280
54,5
0,4
Дополнительный
денежный поток
-100
130
18,2
0,3
Как видно из табл. 14.6, проект Б обеспечивает больший размер NPV, но меньший уровень IRR. Какой проект выбрать? Для решения этой задачи может быть сформирован третий условный проект на основе вычитания из показателей проекта Б показателей проекта А. Далее рассчитываются NPVw IRR этого нового проекта. Если ЛТ^данного проекта имеет положительное значение и, следовательно, IRR выше цены капитала, то можно считать, что дополнительные затраты по проекту Б являются обоснованными1.
14.7. Определение инвестиционных и производственных издержек
Связанные с проектом издержки можно разделить на две части: инвестиционные и производственные.
Инвестиционные издержки отражают формирование основного и оборотного капиталов предприятия, в том числе приобретение земли, капитальное строительство, приобретение и монтаж оборудования и т.д. Инвестиционные издержки формируются, как правило, на пред производственной стадии процесса инвестирования (см. рис. 14.6).
При расчете инвестиционных издержек может быть использована следующая формула:
4 = 24-** (14л1>
к
где Itk — величина &-го элемента инвестиционных издержек в году /; Ki - величина кредиторской задолженности.
В состав инвестиционных издержек включаются инвестиции в основной капитал (основные средства), оборотный капитал (оборотные средства) и предпроизводственные расходы. При определении величины этих издержек необходимо учитывать следующие моменты.
1. Размер оборотного капитала, необходимого для реализации проекта, должен быть уменьшен на величину кредиторской задолженности (спонтанное кредитование).
1 Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. M., 1997.
170
ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ИЗДЕРЖКИ
Инвестиции в основной капитал
Земля
Строительные работы
Оборудование
Технологии
Инвестиции в оборотный капитал
Запасы сырья и материалов
Незавершенное производство
Готовая продукция
Дебиторская задолженность
Денежные средства
Прединвестиционные расходы
НИОКР
Юридические расходы, выпуск ценных бумаг
Затраты на управление проектом и обустройство участка
Предпроизводственные маркетинговые затраты
Подбор и обучение персонала
Содержание администрации
Пусковые испытания, сдача в эксплуатацию
Прочие
Рис. 14.6
2. Невозвратные расходы не должны включаться в состав инвестиционных затрат. Невозвратные расходы — это расходы, которые осуществляются независимо от принятия или непринятия инвестиционного проекта. Например, расходы, связанные с изучением целесообразности осуществления инвестиций, будут проведены через бухгалтерию и включены в затраты как при дальнейшей разработке проекта, так и в случае отказа от таковой.
3. В состав инвестиционных затрат должна включаться величина упущенного дохода, который мог бы быть получен вследствие продажи активов, которыми располагала фирма, до принятия решения о разработке проекта. Например, участок земли, имеющийся в распоряжении компании, мог бы быть продан, вместо использования его в проекте.
Текущие производственные и маркетинговые издержки — это текущие затраты на производство и маркетинг в период реализации проекта (см. рис. 14.7). Эти издержки формируются на производственной стадии и в процессе реализации проекта.
171
Рис. 14.7
При расчете текущих издержек необходимо иметь в виду, что эти издержки могут быть разделены на ряд групп по различным признакам. Рассмотрим две такие группы.
Прямые и косвенные (накладные) затраты. Прямые затраты могут быть отнесены непосредственно на производимую продукцию. Косвенные затраты относятся ко всей продукции предприятия.
