Микроэкономика: практический подход - Грязнова А.Г.
ISBN 5-85971-160-3
Скачать (прямая ссылка):
Как потребность в получении средств за счет эмиссии ценных бумаг, таки необходимость эащиты фирмы от скупки а кии R группами стремящихся перехватить контроль над пей заставляют менеджеров заботиться об устойчивом росте курса акций, В самом деле, фирма заинтересована в поддержании высокого курса своих акций, поскольку нельзя продавать новые выпуски акций дороже, чем стоят уже обращавшиеся на вторичном рынке ценные бумаги, Следовательно, чем выше курс акций, тем больше инвестиционных ресурсен приносит кх эмиссия. Одновременно именно высокий курс акций
452
служит гарантией от захвата фирм. Во-первых, большое количество дорогих акций просто накладно скупать (соответствующие ресурсы найдутся не у каждого потенциального «агрессора»). Во-вторых, когда курс и- без тога высок, трудно надеяться перепродать их с прибылью. Значит, уменьшается вероятность скупки акиий в спекулятивных целях.
Важнейшим показателем успешного наращивания курса акииЯ является капитализация фирмы. Количественно капитализация определяется как произведение иены пенной бумаги t-їа число ценных бумаг в обращении. Капитализация отражает привлекательность как ценных бумаг данной фирмы, так и экономики в целом (в нестабильной стране не может быть подлинно устойчивых фирм). Обычно капитализация тем выше, чем:
в выше выплачиваемые дивиденды;
ш выше темпы роста, конкурентоспособность, репутация и Другие показатели перспективности бизнеса;
т выше ликвиле-іость акций (постоянное обращение большого количества акций данной фирмы на бирже создает у инвестора уверенность в возможности продать ее е люб off момент, что положительно сказыаается на курсе);
а больше прозрачность отчетности фирмы (при избытке информации инвестор меньше рискует и, следовательно, готоQ платить больше).
Завершив подробное рассмотрение основных источников инвестиционных ресурсов {самофинансирования, инвестиционных Кредитор, эмиссии ценных бумаг), мы готовы вернуться к централь* ной проблеме, ради решения которой vi был, собственно, предпринят этот обширный экскурс: теперь мы в состоянии определить,, чему равна для фирмы стоимость привлечения капитала. Очевидно, чтоу поскольку источники ресурсов разные, и обшая стоимость их привлечения будет складываться из разных частей. Так, амортизационным отчислениям и части прибыли, направляемой на инвестиции, менеджеры фирмы, следуя логике альтернативных издержек, обычно Б качестве цены привлечения приписывают ставку процента, которую соответствующие средства принесли бы, будучи вложенными в безрисковые активы (государственные ценные бумаги, срочные вклады на счетах в надежных банках и т,п.).
Кредиты требуют выплаты процентов банкам в соответствии с кредитным рейтингом фирмы-заемщика и прочими характеристиками займа, как это было описано выше.
Наконец, платой за привлечение средств путем продажи акций является выплачиваемый по ним доход (дивиденд), Конечно, разметая на бирже свои акции, фирма обычно не берет на себя формальные обязательства по выплате дивидендов. Акиия — это свидетельство совладения пред приятием. Если предприятие, скажем, понесет убытки, то никаких дивидендов скорее всего не будет. Но чтобы акции раскупались, они должны приносить дивиденды. Иначе не понятно, кто и зачем будет вкладывать а них деньги. Причем с учетом риска дивиденд должен несколько превосходить тот процент, который сумма, разная стоимости акции, принесла бы при безрисковых вложениях.
453
В итоге стоимость привлечения капитала складывается какеред* мэр величина пыплат по всем источникам ресурсов^. В таблице 11 я] показан условный пример формирования стоимости привлечения капитала лля трех необходимых объемов денежных средств,
Таоли ид 11.1 Стонлл ость при вле чения ка питала
Источник 1 D ШН руб- 20 Млн руб. 30 млн руб,
финансирования сумма, млн pyfl. % сумма, млн руб. сумма, млн руб. %
Л мсіотиз а цмп и п р и был ь 3 10 S 10 в 10
Кредиты 1 15 і 4 15 14 15
Размещение акций 1 12 S 12 8 12
Всего 10 10,7 20 11 р а ЗО 12,9
Хорошо видно, что при необходимости привлечения сравнительно скромной суммы в 10 млн руйг она по бпльшей части можег быть профинансирована за счет самых дешепмх источников ¦— амортизаиии и прибыли. Потребность в 20 млн рубн заставит прибегнуть к более дорогостоящему размещению аккии, Наконец, при потребности в 30 млн руб. будут использованы все доступные источники, причем наибольшую сумму придется привлекать эа счет дорогих кредитов. Как слелует из таблииы; использование вес более дорогих источников по мере роста потребности в денежных средствах ведет к постепенному повышению средней стоимости привлечения капитала [р нашем примере — с 10,7 до 11,8% иг наконец до 12,9%), Логика Теперь мы готовы конкретнее рассмотреть вопрос, как фирма
бюджетирований выбирает оптимальный объем инеестиинй, И взаимосвязанный с ним: капитала как компания устанавливает оптимальный объем привлечения де-
нежных ресурсов.
В своей основе политика инвестирования подчиняется общему принципу использования ресурсов, а именно правилу равенств? предельного денежного продукта и предельных издержек на ресурс ШИРк = MRC^). Причем & качестве предельных издержек на капитал WRCJ должна фигурировать ставка процента (?) или, точнее, близкая по сутин но более обшая категория — стоимость привлечения капитала, В самом деле, стоимость привлечения капитала показывает, сколько копеек придется заплатить ^a каждый дополнительно занятый рубль. Но величину предельных издержек на ресурс мы и определяли (см. параграф 1 0.1) именно как прирост общих издержек производства в результате применения одной дополнительной единицы ресурса (в данном случае — дополнительного рубля как единииы капитала).
