Руководство по подготовке промышленных технико-экономических исследований - Беренс В.
ISBN 5-85523-012-0
Скачать (прямая ссылка):
Проект ВНД,% ЧДД при 12%
Л 15 120
Б 15 79
Поскольку оба проекта имеют одну и ту же ВНД, составляющую 15%, инвестору будет безразлично, который проект выбрать, если используется только метод ВНД. Однако проект А будет создавать более высокий ЧДД при 12%; при этом будет лучше в качестве меры эффективности использовать индекс доходности ИД (0,126 для проекта А и 0,101 - для Б). Следовательно, к осуществлению должен быть рекомендован проект А - при условии, что оба проекта схожи в отношении других инвестиционных критериев (риска, рынков, полных имеющихся средств и т.д.). С другой стороны, инвестор, доля которого в первоначальных инвестициях составляет, например, 20% и в годовых чистых потоках реальных денег - 25% (для упрощения), предпочтет проект Б, если ставит целью вернуть инвестиции при 12% в течение 5 лет.
Дисконтированная чистая наличная прибыль на акционерный капитал (ЧДД и ВНД) рассчитывается путем вычитания из чистых потоков реальных денег (для всего проекта) соответствующих финансовых потоков, связанных с займами (внешним финансированием), то есть с погашением долга (проценты и возврат ссуды), а также с выплатой всех остатков задолженности на конец периода планирования (см. схему Х-9/2).
Дисконтированная прибыль на акционерный капитал
Концепция дисконтирования потока реальных денег также может быть применена для определения ЧДД инвестиций с точки зрения владельцев акций. Различают два положения:
• Наличная прибыль на акционерный капитал, представленная годовыми выплатами дивидендов, дисконтируется по возможной стоимости капитала владельцев акций. ЧДД для последних определяется путем вычитания полного дисконтированного оплаченного акционерного капитала из накопленных дисконтированных выплат дивидендов. Если этот ЧДД положителен для периода планирования владельцев акций, инвестиции смогут обеспечивать выплату требуемой прибыли. ВНД для этого потока реальных денег показывает прибыльность акционерного капитала, представляемую выплачиваемыми дивидендами
• Дисконтируются избытки наличности, создаваемые ежегодно (после уплаты долгов и подоходного налога, но до выплаты дивидендов). Дисконтированный чистый поток реальных денег, с точки зрения владельцев акций, получается путем вычитания полного дисконтированного оплаченного акционерного капитала из накопленных дисконтированных остатков наличности (то есть накопленной дисконтированной прибыли на акционерный капитал). Расчет этой дисконтированной прибыли на акционерный капитал'18 показан на схеме Х-9/2
118 Дисконтированная прибыль на акционерный капитал соответствует термину „дисконтированная стоимость для проекта с внешним финансированием", приведенному на схеме X-H в первом издании Руководства.
252
Традиционные методы
Период окупаемости
Период окупаемости определяется как период, требуемый для возврата первоначальных инвестиционных расходов посредством накопленных чистых потоков реальных денег, полученных с помощью проекта. Важно отметить, что для расчета окупаемости используются потоки реальных денег по проекту. Было бы совершенно неправильным рассчитывать окупаемость на основе накопленной чистой прибыли после уплаты налога. Даже если накопленные проценты и амортизация добавляются вновь, существует опасность, что не будут включены в расчеты инвестиции для замены оборудования, обычно необходимые для продолжения эксплуатации предприятия.
Метод расчета окупаемости' обычно критикуют за его концентрирование на начальной фазе периода производства без учета (для решения об инвестировании) работы завода после периода окупаемости. Этот критический аргумент был бы справедлив, если бы ийвестиционное решение целиком основывалось на методе расчета окупаемости. Однако, если его применять для оценки риска и ликвидности в сочетании с показателями прибыльности, как это рассматривается в настоящем Руководстве, этот метод может быть очень практичным и полезным инструментом.
Интерпретация понятия „окупаемость"
Риск. Окупаемость применима, если новый проект предполагает быстрое технологическое изменение в промышленном секторе, в особенности, когда технологический жизненный цикл значительно короче технического жизненного цикла проекта или его основных компонентов. Другая типичная ситуация, когда входные барьеры (см. главу III) на рынке с высокой конкуренцией относительно низки. В такой деловой среде инвесторы могут выбрать ту стратегию проекта, которая позволяет возместить инвестиционные затраты с получением некоторого минимального процента в течение периода времени, связанного с фазой жизненного цикла промышленного сектора, а также с жизненным циклом ожидаемой технологии и продукта. Лица, принимающие решения, смогут тогда определить точки окупаемости, во-первых, для возмещения всех инвестиционных расходов (обычная окупаемость) и, во-вторых, для возмещения этих расходов и обеспечения минимальной прибыльности (ЧДД при требуемой норме дисконта будет равен нулю для срока окупаемости t лет, и, таким образом, в этой точке наступает безубыточность, а затем в последующие годы происходит получение дополнительного дохода).
