Фондовый рынок: Учебное пособие для высших учебных заведений экономического профиля - Берзон Н.И.
ISBN 5-7755-0057-1
Скачать (прямая ссылка):
Это дает безусловные преимущества компании в проведении финансовой политики в зависимости от изменения уровня процентных ставок. Если процентные ставки снижаются, то компания реализует свое право на досрочный выкуп, чтобы не пла- * тить слишком высокие проценты. Взамен погашаемых ценных бумаг фирма может выпустить новые облигации с меньшей купонной ставкой, что снижает стоимость обслуживания долга.
86
Часть I. ЦЕННЫЕ БУМАГИ
Достоинством досрочного погашения части облигационного займа является также то, что при завершении срока обращения облигаций фирме не потребуется единовременно изыскивать всю сумму денежных средств для выплаты облигационерам. Потребность в наличных уменьшится, так как часть выпуска будет погашена досрочно.
То, что для фирмы является плюсом, для инвестора оборачивается минусом. При досрочном погашении инвестор не получит всей суммы дохода, которую он предполагал получить, когда приобретал облигацию. Чтобы защитить интересы инвесторов, в условиях выпуска обычно оговаривается срок, в течение которого компания не может воспользоваться своим правом на досрочный выкуп. Как правило, этот срок устанавливают в пределах 5—10 лет. В течение этого периода инвестор защищен от досрочного отзыва облигаций и имеет гарантированный купонный доход, установленный при выпуске облигаций в обращение.
Российское законодательство допускает досрочный выкуп облигаций. Однако, в отличие от западных стран, в России досрочное погашение облигаций возможно только по желанию их владельцев'. При эмиссии облигаций компания должна заранее определить цену, по которой облигации будут выкупаться, и срок, ранее которого облигации не могут быть предъявлены к досрочному погашению. Таким образом, в зарубежной практике право досрочного погашения облигаций является привилегией компании, а в России — привилегией владельцев облигаций. Следует отметить, что российское законодательство, устанавливая возможность досрочного погашения облигаций по желанию владельцев, существенно ограничивает инициативу предприятий в проведении финансовой политики и в конечном счете сдерживает выпуски облигационных займов, которые весьма редки в нашей практике. На Западе компании широко пользуются своим правом досрочного выкупа в силу указанных выше преимуществ.
Предусматривая в проспекте эмиссии облигаций право досрочного выкупа, компания заранее устанавливает цену, по которой будут выкупаться облигации.
Цена выкупаемой облигации, как правило, состоит из трех элементов: номинальной стоимости облигации, купонного дохода и премии за возможность долгосрочного выкупа.
Федеральный закон «Об акционерных обществах», ст. 33.
Гпава 3. Долговые ценные бумаги
87
Например, облигация номинальной стоимостью 1000 дол. имеет купонную ставку 12%. До окончания срока обращения осталось 10 лет. Компания может установить пену за выкупаемую облигацию в размере ИЗО дол., которая включает в себя: 1000 дол. — номинальная стоимость облигации, 120 дол. — купонный доход, І0 дол. — премия инвестору за досрочный выкуп. На практике погашение облигации по срокам привязывается к выплате купонного дохода, с тем чтобы произвести единовременный платеж. По мере уменьшения оставшегося до погашения срока размер премии за право на досрочный выкуп сокращается. Он может в нашем примере ежегодно сокращаться на 1 дол. Во второй год облигация будет выкупаться по цене 1129 дол., в третий — 1128 дол. и так далее, пока не составит в последний год 1120 дол.
Если облигации выпущены с низкой купонной ставкой и в дальнейшем ожидается рост процентных ставок, то предусматривать при выпуске право досрочного выкупа вряд ли целесообразно.
В связи с тем что инвестор несет риск досрочного выкупа облигаций, компания должна компенсировать ему этот риск за счет установления повышенной купонной ставки. Если в последующем периоде произойдет снижение процентных ставок и компания воспользуется своим правом досрочного выкупа, то инвестор получит денежные средства, которые он вынужден будет инвестировать под меньший процент, чем раньше. Если же облигации выпускаются без права досрочного погашения, то в течение всего периода обращения инвестор будет получать стабильный доход даже при снижении процентных ставок в будущем. Поэтому, чтобы установить для себя право выкупа, компания за эту привилегию должна заплатить. Цена этой привилегии определяется разницей в купонных ставках по обычной облигации и облигации с правом выкупа.
В таблице 3.1 приведен пример выпуска облигаций без права выкупа и с правом выкупа, доход по которым сравнивается с доходом, получаемым при текущих процентных ставках (альтернативные вложения). Предположим, что облигации выпускаются номиналом 1 млн. руб. и в момент выпуска действует процентная ставка 12%. Если купонная ставка составляет 12%, то облигация должна продаваться по номиналу.
88
Часть I. ЦЕННЫЕ БУМАГИ
Таблица 3.1
Ставки и доходность вложений
Годы
Альтернативные вложения
Корпоративные
облигации без права выкупа
Корпоративные облигации є правом долгосрочного выкупа
